剧名:《多浦乐上市记》；导演兼出品人：蔡庆生；编剧兼制片人：长城证券；主演兼发行人：广州多浦乐；化妆师：天衡会计师事务所；场记：上海锦天诚；拟上映院线：深市创业板；协助拍摄方：大连瑞迪声光和北京多浦乐瑞泉能源。
主配乐为广东民乐《步步高》和中国传统民乐《金蛇狂舞》。拍摄地点为广州黄浦区广州经济技术开发区开创大道1501号2栋1楼。预计售票数1,550万张，影票初步价定为31.57元/张，预计票房收入4.89亿，另外奉送凡购买影票者凭票即可获广州多浦乐净利分红。
“服装、道具、配角、群演等都安排到位了吧？”
“到位了……请大导放心……”
“配角很重要，不能盖过主角风头。”
“放心……我们请的配角都是比主角挫的，以衬托主角的英明神武之势。”
“女主角呢？”
“也选好了，是男主角广州多浦乐家的无损超声探伤仪及配件。”
“女主角的定妆一定要和化妆师说好，要化成人见人爱的白富美人设或让人看了就自生惭愧和自觉高攀不起的贵妇造型，最好化得连一般人都认不出来，这样才能达到更好的喜剧效果。”
“要得……”
“好，全体就位……Action……”
…………
风云际会又斗转星移，时间到了2021年11月17日。影片落成典礼上，现场一片热闹祥和之气。只见一位头戴斗笠身批蓑衣的反派估值之家一个箭步冲向台前，拿起剧本向在场的来宾说道：“关于《多浦乐上市记》的剧本我有十个疑问，这也是众多吃瓜群众的疑问，就疑问的问题希望能得到影片发行人以及相关方的解释……”台下一片哗然……
好吧……正剧开始……
第一问：发行人你技术先进性是否不足？
人类社会发展的实践表明，一项新技术的发展一般可分为五大阶段:技术产生、技术上升、技术成熟、技术衰退、技术消亡（此处参考Gartner公司技术发展周期理论），从康德拉季耶夫周期理论来看，一项新技术的长周期一般为50-60年，有的新技术周期甚至不过几年时间。
1 超声波检测技术的世界发展历程
超声波技术自1793年由意大利科学家拉扎罗·斯帕拉捷从蝙蝠身上发现。1880年法国物理学家皮埃尔·居里、雅克·居里两兄弟发现了电气石的压电效应。1935年前苏联科学家索科洛夫提出利用超声波穿透法检测金属材料内部缺陷并进行了试验并申请了穿透法专利。1946年英国人D.O.Spronle研制成功第1台A型脉冲反射式超声波检测仪。1983年德国KK公司推出了第1台便携式USD-I型数字化超声波检测仪。1959年TomBrown研制出了首台超声相控阵检测系统，并申请了专利。1992年美国通用电气公司（GE）研制成功了数字式超声相控阵实时成像系统。随后的十余年，美国、法国、英国、加拿大、德国等西方发达国家相继研制出功能更完善、应用范围更广的超声相控阵检测系统和设备。
从上述超声波技术全球发展阶段来看，已经经历了150年的发展时间，远远超过了康德拉季耶夫技术长周期理论的50-60年时间。此外参考新技术从发明到应用的时间：蒸汽机为84年、电动机为65年、原子能为6年、晶体管为4年而言，超声波技术本身的突破已几无可能且其进入应用期已经近百年。
2 超声波检测技术的国内发展进程
1952年铁道科学院孙大雨参照苏联УЗД－12型仪超声波检测仪仿制成功，标志着我国迈出了超声波检测仪研制的第1步。1954年中国科学院长春机电研究所仿制加拿大制造的超声波检测仪成功。1955年江南造船厂成功研制江南I型超声波检测仪，标志着我国第1代定型超声波检测仪的诞生。1980年汕头超声推出CTS-22型超声波检测仪并在相当长的时间成为我国超声波检测仪的主流产品。1989年中科院武汉物理所成功研制国内首台全数字化超声波检测仪。从1993年开始，国内涌现出许多的仪器设备生产厂家，国产数字式超声波检测设备百花齐放的呈现。
3 超声波检测技术的现状
进入21世纪后，常规超声波检测技术达到一定成熟阶段，但由于存在判伤不直观，定性比较困难、检测结果无原始记录、检测结果受人为因素影响较大等原因的限制，已经面临着新的发展瓶颈，也致使超声波衍生检测新技术无法获得快速进步和广阔的发展空间。目前，超声相控阵检测的研究主要集中在新型相控阵探头的开发及优化、针对不同检测对象的检测方法的研究、数据处理、缺陷分析等方面。
以上是估值之家对超声波检测的技术查询结果，接下来我们研究发行人的技术。发行人是一家主要以超声波技术为基础进行超声波无损检测技术应用的企业。大白话就是发行人主要以卖超声波探伤仪给有超声探伤需求的客户为主。从上述超声技术研究的结果看发行人取得超声技术的本身突破应该是不可能的，那么发行人的技术先进性只可能体现在超声波探伤技术的工业应用上。而超声波技术本身是开放的，超声波探伤技术的工业应用也是开放的，中国的超声波探伤行业也是一个发展成熟且竞争充分的行业。
那么两厢比较而言，发行人发行人的核心技术可能在哪里？发行人目前掌握和应用的技术的先进性会在哪里？不要说发行人将具体行业的解决方案列为核心技术（深交所对此也表示了疑问）。技术应用层面从本质上说不会产生核心技术和核心竞争力，因为应用本身就是技术的应用，怎么可能会再产生核心技术，不产生核心技术进而怎么可能产生核心竞争力。发行人将行业应用的解决方案列为核心技术从技术层面来推断是不是发行人缺少技术先进性的一个表现。反派举个可能不太恰当的比喻：菜刀本来是用来切菜的，发行人用菜刀来割麦子，请问拿菜刀割麦子就菜刀锻造技术而言会不会产生核心竞争力？显然不会……发行人的也同理。
如果发行人有什么核心技术能足以体现发行人的技术先进性，请发行人大胆在招股书中秀出来，我们反派角色估值之家的吃瓜群众希望发行人能秀出来，潜在的投资者也希望发行人秀出来……但是，很遗憾……当然发行人也在招股书中罗列了一些自持的技术，但没有就罗列的技术与行业内的相关技术进行比较，而没有比较是不可能得出有先进性结论的，这是比较逻辑学的基本原理。所以就技术层面而言发行人没有比同行明显的技术优势存在，这点发行人应该没意见吧。
我们再进一步分析发行人便携式超声波探伤仪产品本身的先进性，我们选取发行人核心产品便携式超声探伤仪为分析对象。将其拆解的话主机可以拆解为外壳（含按键）、显示屏、主板和电池，再加个带连接线的超声波探头。首先外壳、显示屏和电池排除发行人的技术先进性，然后是探头，发行人在招股书中披露了掌握了探头中的超声波收发器（压电陶瓷加工）的制作工艺，注意是加工工艺不是材料制造，那么这个压电陶瓷的切割、填充、研磨、镀膜和极化的加工工艺是发行人的核心技术吗？这个加工技术其他声学厂商有没有在用？如果是发行人的独家技术那么发行人申请了专利保护吗？如果没就是一个开放的加工技术，也就是谈不上是发行人的核心技术。如果拿发行人这个压电陶瓷的加工工艺相比半导体加工工艺就几乎没有技术性可言，这点从发行人加工所使用的是一般设备也能印证。那么发行人在探头产品上的技术先进性体现在哪里？
我们接着分析发行人便携式超声探伤仪的主板的技术含量。从主板硬件的角度来看，主板的基板和板子上的各种芯片及元器件甚至接插件肯定和发行人的技术先进性没关系，因为发行人能买到的，其他厂家也一样能买到。那么主板会不会板载软件呢，从发行人便携式超声波探伤仪应该只是单纯实现示波功能和超声波检测硬件解决方案来看也可能不涉及软件问题，如果非得说有，那就可能是主板上要烧个BIOS程序，相信这个程序也是芯片厂家本身提供的。所以在主产品便携式超声探伤仪的硬件（主板）上发行人也不会有技术上的优势。
以上可知发行人的主要核心产品便携式超声波探伤仪是偏低端的产品且产品本身应当不具有任何先进性，而是一个非常普通的检测类工具产品，其产品本身相比其他厂商也应该没有任何优势可言。
从以上分析我们大致可以得出发行人面临的技术先进性不够，主要产品的技术采用的业内公开技术的结果。发行人目前仅就新型相控阵探头的开发及优化以及针对不同检测对象的检测方法的研究在招股书中有所涉及，但就因此就符合创业板的“三创四新”（创新、创造、创意，新技术、新产业、新业态、新模式）的定位存疑。而发行人对诸如对采集图像数据的算法处理、缺陷分析比对等需要高人力投入的部分，缺少必要的产出和投入。也即超声波探伤行业中的检测和评价两部分，发行人缺少评价这部分的足够投入。
从招股书的其他种种信息来看发行人更像是一家比较纯粹的硬件供应商，专业软件开发能力可能较为欠缺。这点从其无形资产中软件原值60.83万元也能看出来，而原值中14.23万还是报告期内外购取得，难以突破软硬结合和高端产品的技术应用，甚至其成长性也可能严重存疑。究其表象而言发行人更符合华南众多小电子厂成员中一员的定位，但作为电子厂的话然而招股书中连SMT贴片机都没见一台，主板加工严重依赖外协，甚至因为主板外协厂商的生产排程而影响发行人的芯片存货管理效率，从这一点看发行人可能只能算是个电子产品后端组装厂，这点从发行人年均12.47万元/人的平均工资也能得到印证。
第二问：发行人你是否存在生产数据造假？
估值之家整理出发行人的报告期内（下同）年产品生产数和员工人数对比见下表：
说明:2020年度及2019年度生产员工数按2021年度比例数推断得出。
我们将上表的数据再按年度予以人数平均得出发行人生产人员的人均年产量见下表：
从上表我们看到不可思议的事情发生了，发行人的生产工人每年工作量是生产4台工业超声检测设备，生产618个工业探头和28个相控阵探头。一年按250个工作日算（双休、法定节假日统统去掉且不加班），报告期内发行人的工人每天平均生产0.016个工业超声检测设备，2.47个工业探头和0.112个相控阵探头。反派在这里就偷偷问下发行人你那还缺作业员吗？我们也想去你们那做普工……
如果说发行人的设备很大很多东西自己生产也许能说的过去，但发行人你做的是检测仪表，东西大部分本来就很小，而且你们的零件几乎是全部外购和外协的，你以组装为主。现在你这生产效率不要说是在电子厂林立的华南地区赚钱，更不用说你在招股书中的利润表上披露赚大钱了，就是把你放到非洲你这生产效率也是分分钟钟倒闭的节奏。如果不考虑你的工人每天零点几的探伤仪和相控阵探头的作业时间，你的工人每天8小时几乎是就组装鸡蛋到鹅蛋大小的2.5个工业探头就下班，这是不是太让隔壁的这厂那厂的工人羡慕嫉妒恨了吧？发行人你的产量数据如果没有造假的话又怎么会产生如此怪诞的结果？
第三问：发行人你收入是不是已经严重失实？
为了各位吃瓜群众对发行人的营业收入有个直观印象，反派列示发行人收入见下表：
且不说发行人收入每年2,000-3,000万左右的增加额，反派就上表并结合招股书中其他信息发现发行人的收入存在如下等问题。
1 探头销售数量异常
发行人披露的主要产品销售数量见下表：
上表中的第一行工业超声设备因为价格的问题，此处不表下文说。反派的疑问从第二行工业探头的销售数量开始说起，上面那个表吃瓜群众应该是看不出什么问题来吧？
那么反派为了问了问题的答案不惜从招股书跨到发行人答复深交所问询函中找到发行人报告期内与发行人有购销往来的客户数，并与工业探头销售数进行了比较，见下表：
注:2021年有收入客户数为依据前三年的相关数据平均推导得出。
从上表中我们可以看出，发行人销售出去的工业探头摊到每个“活的”客户头上报告期内年平均数为94个，什么概念呢？大概就是发行人的所有活的客户每4天就要用坏一个工业探头……不是某个客户也不是某些客户而是当年所有有来往的客户都是这样的，相当的大无语吧……再考虑到客户有大有小购买量有多有少，反派推测发行人有的大客户恐怕得一天坏一个甚至一天坏好几个才行。这时候可能编剧长城证券站出来辩护说，客户不会多买点做备品备件囤着用吗？反派就问编剧这东西首先不能吃对吧，其次也不能当玩具对吧，再其次这声波换能器属于精密电子件那么不会老化的吗？电子产品很容易老化是常识，这东西又不稀缺按发行人招股书披露属于通用耗材，市场上大量厂家大量供货，有必要囤货？
如果编剧长城证券还不死心，那么反派再祭一锤。发行人在二复深交所问询函中的第21页披露了两个大户的采购数量情况，分别为：中国航空制造技术研究院2020年和2021年分别向发行人采购检测设备5台和6台、超声换能器146个和59个，国核电站运行服务技术有限公司2020年和2021年分别向发行人采购检测设备2台和2台，超声换能器78个和74个。连大户购买数量尚且都不及格，不要说中小户和平摊到每个客户头上的94个了。反派把数据摆在这，你们自己逻辑自洽吧。
2 第四季度收入占比太高
发行人披露的主营业务收入按季节分布见下表：
关于上表第四季度收入平均实现占比51.05％的情况，作为反派的估值之家在此只问一句就是：发行人你的客户一半以上都是到冬天才进行大检修作业的吗？如果长城证券对此表示不服，请天衡给保荐人计算下发行人报告期内第四季度应交企业所得税余额占全年的平均比例为多少吧……但为了避免引起不必要的争端，反派已经替天衡算过了是70.98％，反派疑问你一半以上客户才冬天大检修应该是不过分吧。
3 抵抗收入下滑能力太强
自2019年5月起，美国对从中国进口的2,000亿美元清单商品的关税税率提高25％，发行人你的产品属于美国加征关税的商品目录，没关系不影响你对美国的收入。2020年发行人你受到新冠疫情的影响导致境外销售收入下降，但你的内销收入占比大幅上升，及时弥补了当年营收总额下滑的风险……反正反派估值之家是不知道疫情的2020年度国内市场是出于什么样的工业探伤强劲需求或发行人你在该年度有何独到之处才能产生总营收如此只升不降的结果……
如果以上还不够证明你们收入可能严重造假，欢迎编剧和化妆师提出反馈意见，我们反派再继续补充数据就是……
第四问：发行人你有没有扩大10倍销售单价？
发行人披露了产品售价和汕超的产品售价比较情况，见下表：
从上表我们可以看出发行人的超声波探伤仪平均售价是汕超的几乎稳定的6.66倍，先不说这几乎稳定的6.66倍关系，发行人你这不是在玩笑吧？人家汕超可是老牌国企而且还是上市公司，技术积累行业资源和研究的优越性你和人家不好比的吧？连被你们像神一般宣传的核心技术人员谭大基和你公司技术主管林学武都是人家汕超给你的，你现在探伤仪卖出去的价格是汕超的近7倍的，不知道你是咋想的。上文中说了从技术先进性的角度你没有，你是出于何种考虑而不是青出于蓝而胜于蓝，而是把汕超摁在地上摩擦，你考虑过汕超的感受没有，汕超不要面子的吗？
先不说上表中你工业无损检测设备的单价几乎每年2万的等值增加，我们将上表中工业无损检测设备三年价格取平均值为15.48万元/台，这是什么概念呢？你这价格比一辆入门级BBA轿车都贵，一辆入门级BBA轿车有一万多个零件有多大体积多少技术，你的工业无损检测设备有多少个零件有多大体积又有多少技术？不知道你又是怎么想的，搞得反派都感觉尴尬。相反汕超就显得脚踏实地的多，估值之家也查询了公开市场的其他家国产便携式超声探伤仪公开报价，平均价格也就在1万左右/台，而汕超的平均价格是市场平均价格2倍能理解，因为汕超有品牌、客户、技术的积累所以能挣到市场一倍的溢价，毕竟如上文所述的，汕超在1980年就推出CTS-22型超声波检测仪并在相当长的时间成为我国超声波检测仪的主流产品。反观发行人你有什么独门秘籍能挣到市场14倍的溢价？另外上表中配件超声探头也即你所谓的换能器平均价格也是汕超的1.41倍，同样也不知道你是咋想的。以汕超和市场平均价格再平均的话便携式超声波检测仪的再平均价格约为1.5万元/台，而你的平均价格卖到15.48万元/台，你敢说你没有扩大十倍的销售单价？
发行人你在回复深交所问询函中说你的主要产品以实现进口替代为主，产品价格与国外竞品不存在明显差异。从这点以及上面和汕超的价格对比看发行人你的对手都在国外，国内是无人能比了。你进口替代但价格上与进口产品不存在明细差异，那你摆明了就是技术替代了嘛，那么你已经实现了进口平替还是高替呢？而你的技术先进性又体现不出来，没有技术替代又怎么产生价格替代，价格替代没有技术替代作为基础的话，价格替代不就成了无源之水、无本之木的空中楼阁吗？试问你这样的产品定位在现实中能行得通吗？除了收入造假反派实在想不出来在如此妖气森森的背后会没有黑山老妖在埋伏着……想想都觉得恐怖……
“那个编剧长城证券和化妆师天衡你们过来，蔡导开拍前说了女主角化妆要化成白富美或贵妇最好是化得连一般人都认不出来，可是你们这15倍价格分明是把女主角化得连她亲人也认不出来了，你们也太过分了吧……”
第五问：发行人你成本是否已经严重失真？
1 探头成本数据严重不实
发行人披露的全部探头成本数据见下表：
上表中发行人披露相控阵探头的单位成本分别为1,121.80元/个、1,043.37元/个、1,191.35元/个和1,117.74元/个，平均为1,118.57元/个，乍一看好像页没啥问题。但是反派在这里的说的你这成本比小米雷总的只卖999元一部红米手机售价都高，人家好歹一部红米手机里主板、各种芯片、元器件、液晶屏、好几个摄像头、电池和外壳一样不少，还有应用软件和操作系统软件，人家雷总还能赚几个点的毛利。发行人你倒好了，你的相控阵探头有各种芯片、显示屏、元器件和主板甚至软件吗？为什么你的成本还高过红米手机售价那么多？你的几个超声波发生器大概相当于红米手机的几个摄像头，只不过摄像头是捕捉光线你的超声波发生器是收发声音的而已，论技术含量摄像头的技术也比你收发器高，好歹摄像头涉及光学和电子学（CMOS感光元器件材料）两部分，你的收发器只不过是涉及声学的部分而已吧。反派特别好奇想问化妆师天衡，对于如此失真的成本你们签章的理由是什么？反派也问编剧长城证券把只有拳头大小拆开没几个零件的东西成本夸张到如此程度就问你过不过分吧？如果编剧长城证券和化妆师天衡不信，可以让发行人快递几个报废的给你们拆解看下便知。另外上表中的工业探头和医用探头分析也是同理。
反派请教了电子制造业的成本老法师后综合分析判断，发行人在探头成本数据上也极有可能采用了和收入同比放大10倍的相同操作手法……
2 主要产品直接人工比例严重异常
发行人披露的主要产品工业无损检测设备的直接人工成本占营业成本的比例，见下表：
能编出上表的人反派推测应该是没从事过成本核算的实务，一个制造业的人工比例从上表平均数来看居然连1％都不到，估计很多成本老会计看了都懵圈。出现这种情况要么是自动化程度非常高，要么就是材料非常非常之昂贵，但就发行人制造的是普通电子产品而言，这两点都是不存在。还有种可能就是就是发行人几乎没有参与生产.
从如此低的直接人工比例来看，发行人在制造过程中参与度几乎为0，这点从原材料占成本比例高达98％也能看出来，那么反派在此可以毫不客气地说发行人工业无损检测设备特别是便携式超声探伤仪几乎全为外购取得，这点和上文中所说的发行人的便携式超声探伤仪缺少技术先进性（也就是一个大众化的产品）能高度印证。这里反派推测在便携式超声探伤仪这块业务上发行人可能和其他同行采用了近乎OEM的合作方式，以发行人和汕超的渊源来分析，这个OEM供应商也有可能就是汕超……
此外发行人的该类产品直接人工占比例从2018年度的5.33％骤降到2021年上半年的0.86％，下降了5.2倍，不知道是发行人的产品发生了重大变化，还是生产工艺中大量增加了外协工艺。发行人的产品发生了重大变化招股书中反派没看出来，工艺大变也似乎不可能，因为发行人的员工人数相比而言是大量增加的，如果增加大量外协员工人数应该相对减少，搞不懂……
对于如此低的直接人工占比异常情况，发行人解释为：公司主要负责产品和电路设计、算法研究、软件烧录及产品装备和测试等工作，其他需要大量设备及人工的环节如PCB贴片、结构件等根据电子行业通用惯例委外生产或外购，因此生产过程中所需人工和设备较少。
反派对于发行人上面解释的疑问就是：1.发行人你总共出过几款产品？设计过几张主板？设计人工成本是否计入直接人工？2.算法研究的成果是什么？是不是要计入直接人工？3.软件烧录是不是烧个BIOS程序？一年烧358个需要烧多久？4.产品装备是不是组装外壳？年均358个要装多长时间？5.测试的话一年测试358个需要多长时间？你直接人工为什么报告期内还累计有41.47万元发生额？折合人工费每台450元左右，大概两个人工，而2个人工才组装和测试一台便携式超声波探伤仪，这不符合逻辑也不符合常理。而且你解释的这些工序哪个是不能外包外协的？
此外发行人自述：对超声检测设备生产而言，机器设备对产能的影响相对较小，与生产场地、人员配置相关性较大。东西买的就是买的（这点从你官网上涡流检测仪图片上连你多浦乐的Logo都没有也能部分印证），自己只拧个螺丝装个壳的也非算自己生产的话，这算不算虚假陈述？从上述成本异常分析来看，发行人在此很大可能地隐瞒了工业无损检测设备几乎全靠外购的问题。
其实写到这里结合发行人员工人数的确是有250多人的线索和大比例采购五金及塑胶材料推断，再结合下文的其他种种扭曲的数据以及发行人和汕超的渊源，估值之家认为不能排除发行人只是汕超的探头配套供应商，但为了上市而将汕超的探伤仪相关项目拿过来过账并装到招股书中和财务报表里……
关于这点我们从其他资料中寻找到了部分证据。发行人披露的主要原材料采购金额如下表：
首先上表中的颜色标记三行首先是数据逻辑不能自洽，表中显示电子器件一年有采购800-1,600余万，但下两行的芯片和同轴电缆加起来只有400-700万元，其中差异400-900万元不知道跑哪去了。其次发行人工业无损检测设备一年平均只卖358台，按2021年度采购芯片537.57万元计算，该年度工业无损检测设备光芯片成本就高达1.05万元，乖乖……设备就全部按配备最贵的FPGA芯片1,826.02/片计算，发行人一个机器平均要装5.8个FPGA芯片，难道这玩意儿能挖矿？要不然配5-6个FPGA芯片干啥？如果按次贵的TI的集成压控放大器VCA5807PZP芯片246.90元/片来计算，发行人一个设备上装43个这样的芯片，发行人的设备主板也装不下43个这样的芯片……从1.05万元的芯片成本本身角度来考虑也占到了发行人该类产品材料成本近半数……这些显然都是不可能的。
其次你为何把同轴电缆归类到电子器件中去，说明你要么对电子物料不熟悉要么在此处别有用心地给电子器件的大金额凑数。此外如果将上表的最后一行所谓其他再让你展开明细你还是一样会逻辑无法自洽……
所以发行人你上面主要材料采购表应该是注水了的，尤其是电子器件那行极有可能是假的，有颜色的前两行可能是你完全虚增或部分是外采探伤仪的采购金额。你也几乎不生产所谓的工业无损检测设备，你应该是个主做超声波探头的配套厂，你为了上市可能夸大所谓工业无损检测设备业务，这些业务价格也可能被放大了10倍甚至可能工业探头销售数量造假，而且不排除探伤仪的绝大部分业务本来就是汕超的，保荐人和审计机构可能与你一起合谋造假……
第六问：发行人你期末存货数量是否正常？
依据发行人答复深交所问询函中披露的期末存货的数据，反派简化出有问题的存货数量见下表：
先说上表中你的便携式超声相控阵检测仪，你一年平均下来才卖358个，而你却期末平均囤了81个，相当于期末就囤了3个月的量，这个产品是生产周期长还是客户需求不规律？你们基本是外购的那为什么还要囤81天的量？
超声能换期你们一年平均销售也只64,366个，按该产品上表期末数计算你们又囤了72天的量，你这个换能器的生产周期又是几天呢？是不是有关键材料取得和加工不受控？你们主业就是做这个的，你们囤这么多的理由是什么？你在招股书中披露你们的生产模式是以销定产，但从现在你居然囤了这么多的产成品来看，二者不矛盾吗？而且囤这么多结合你存货周转率来分析你不担心其老化贬值吗？
还有你产成品期末构成明细中其他类的3,638-4,589个产成品又到底是什么？是不是应该要全额计提减值准备了？此外还有你期末平均986.39万元如此多的原材料储备和你简单组装的生产模式和简单结构的产品是不是有任何匹配度？
第七问：发行人你骇人毛利率水平和你行业地位是否匹配？
根据发行人招股书及相关资料，反派节选了发行人部分具有代表性的毛利率见下表：
妥妥的满满一表格十位数从789开始。71.5％起步到最高92.09％，你这是制造业的毛利率数据吗？你这是要有多顶级的科技含量才能达到如此的喜剧效果啊，反派都惊呆了。以世界上最顶级的苹果、谷歌、微软、甲骨文和国内华为、四大行以及任何一家上市公司等，天衡你带着发行人和长城证券你们一家家的去看相关数据，哪家能达到发行人的92.09％的毛利率的水平，有没有一家综合毛利率能超过你们76％的水平？
刚一开始反派看到这个不可思议的毛利率数据时还以为发行人是提供超声探伤服务而取得服务收入结果，结果招股书说发行人是纯卖硬件所致。发行人你这是空手套白狼及徒手夺利刃的节奏，你让隔壁厂和汕超以及华南的其他电子厂如何看你？不夸张的说就真的是有人空手套白狼，人家的所花的成本都不一定比你的成本低。你这骇人毛利率估计连深交所估计都怀疑了，所以在首轮问询函中的第五问中询问了发行人高毛利率的驱动因素问题，而你的回复也是语焉不详。
这个毛利率数据恐怕连电视剧都不敢这么演，因为编剧不敢编，因为编剧知道这么编投资方肯定会毙剧本，即使投资方不毙剧本导演肯定也不敢拍，因为拍的话也是在砸导演招牌。但这发行人这是不存在长城证券敢偏，出品人也敢投，制片人也敢拍，主角也敢演，化妆师也敢化……个个“艺高”胆肥，把人民群众的智商硬生生的摁在地平线以下……
不管发行人你超声波解决方案用的是TI的集成方案还是ADI的分立式方案，或者其他家方案，提供芯片的才是解决方案的真正技术方。至于发行人你是后端的方案采用方，无关键核心技术，可替代性极高。你的产品到底是西洋镜还是东洋镜甚至是四不像镜，你自己心里清楚，但你却说你能挣到71-92％的毛利，你这不是夸张问题，而是面临严肃性不足的问题。
你在回复深交所问询函中所你的市场占用率为3％，你市场占有率如此之低不要说你有一点行业的话语权，如果再刨除你虚增的收入你的市占率会更低，可能你在行业内发声的机会都不会太多……可你居然挣那么高的毛利。如果你能获得如此骇人毛利率水平是真的，那么你是又如何“说服”你的客户以进口的价格购买一个技术很平常的国产设备呢？是情怀吗？如果你的毛利率水平是真的只有一种可能，那就是你是把客户的信息获取渠道全部封锁起来把客户关在羊圈里才能完成如此的屠羊壮举吧？但这显然是不可能的……
第八问：发行人你骇人净利率水平与行业环境是不是相符？
发行人披露的净利率水平见下表：
从上表看发行人最高净利率水平为42.83％，报告期内平均值为39.33％几乎是40％的水平。卖一块钱净赚4毛，你这又是让苹果汗颜、让华为奔溃、让小米流泪的净利率水平，我宇宙第一大工行申请出战也照样被你按在地上摩擦，估计谷歌、亚马逊、沃尔玛也全都不是对手……太让人惊讶太让人无语……差点亮瞎反派的钛合金狗眼，不，是已经亮瞎。发行人净利率水平你还别说搞不好真的就是世界第一的水平，反派在这里一点都没有使用夸张的表现手法。
发行人你首先是超声波检测方案的集成商不是技术提供商，你的技术先进性本来就几乎可以说是没有。你在行业内也几乎没有话语权，你做的东西应该华南地区绝大部分三流电子厂也能做出来，大不了像你们一样部分关键工序外协。从检测应用服务的角度来说你是服务提供商从产品来说你是集成商，你能提供的行业应用解决，其他家也能同等的提供，完全也看不出你在探伤设备的创新性和行业内的优势在哪里。
而中国的超声波探伤行业甚至是一个发展很成熟且竞争充分的行业，这点发行人在招股书中也是说过了的。那么超声波探伤行业上游技术是公开的，下游市场是开放的，你再说你有40％净的利润水平，你过不过分你自己说吧，长城证券以及天衡你们也站出来说下反派说的有没有道理吧。
以反派的分析来看，发行人你真有这个净利率水平，不要说上市，上天都可以，坐等收购就好了。谁出的价格高就卖给谁，国内买家不行就让牙行去国际市场找买家。试问皇帝家的女儿还愁嫁吗？
发行人你又何苦被深交所问来问去，被公众质疑来质疑去，闷声发财做隐形富豪它不香么。另外中国尚缺少经营之神的企业家称号，如果发行人的净利率水平是真的，再结合上文中的毛利率是真的话，发行人实控人就可以长江商学院客座教授、北大光华管理学院特聘教授等国内顶级MBA培训机构荣誉职位任选，甚至发行人的经营案例选入哈佛商学院的MBA教材估计也同样没问题。
再者说按国内投行一贯操作手法，发行人如此上天的盈利能力你长城证券为何没有提前布局你旗下的基金入个5％以下的股呢？你有先占的优势你却为何迟迟不肯下手？还是压根就不能下手？
第九问：发行人你偿债能力比率是否太高？
发行人在招股书中披露的流动比率、速动比率及资产负债率见下表：
上表中发行人的平均流动比率是不可思议的8.46是该指标参考值2的4.23倍，速动比率的平均值为难以置信的7.68直接是该指标参考值1的7.68。简直是……不知道怎么形容，反派已经词穷……这不但是飞起而是直奔太空的节奏。
发行人的资产负债率平均水平也是让人惊诧的12.76％，这还是受2019年度15％的拖累，最近的2021年度低至11.6％，简直神一般的存在……
发行人流、速动比率与招股书中5家可比上市公司3年共30次的比较，其比较结果只有两次落于下风，总胜出率为93.33％，差一点就完胜。你可以“优秀”但也不必要如此“优秀吧……反派只想说的是你几乎可以做到无负债经营。
然后就是资产负债率，发行人比可比公司平均资产负债率21.87％绝对值低9.11％，相对低了71.39％，个别年份甚至只行业平均值的一半都不到。发行人在招股书中解释说是因为可比公司有数值超高的对象所以导致的行业平均值被拉高所致。反派就问你那你咋不说人家是上市股权融资后资产负债率摊薄了的，你的是上市融资前的呢？反派假设你按招股书所说募资48,927.53万元成功，再按你披露的最近财务数据计算得出你公开发行后的资产负债率为4.64％，你这还是快上天的节奏……这个5％不到的资产负债率水平是你选的五家可比上市公司中资产负债率最低的康斯特公司的9.03％的几乎一半水平。你怎好意思说你资产负债率与其他可比公司相近。
而依据财务管理常识你这12.76％的资产负债率水平为什么还要上市股权融资？你不应该首先考虑增加有息负债加大财务杠杆利用利息抵税的财务杠杆作用放大净资产收益率进而增加股东投资回报率的吗？你这么玩有违财务管理学的企业价值最大化的基本原理……所以，发行人你上市的真实目的究竟是什么……
第十问：发行人你是否虚假陈述芯片断供风险？
发行人就深交所的问询函中的芯片是否可能被断供而导致对经营产生重大不利隐形的问题答复为：“公司主要依赖进口的原材料为芯片和同轴电缆，其中公司采购的芯片主要为射频管理、幅项控制、电源管理等功能的通用性商用芯片，常用于各类电子设备中，报告期内公司各类芯片采购正常，未受到相关政策因素的影响，加上公司采购量较小，未来因贸易争端被实施封锁、禁运进而对公司生产经营产生重大不利影响的风险相对较低”。就这一番说辞长城证券还不可思议地给予了“无保留意见”的背书保荐意见。
反派就纳闷了，芯片本来就是我们被卡脖子的东西是公认的。但为什么到了发行人这就变成了不卡脖子甚至很普通的东西了？既然发行人自己承认用的都是普通芯片，那么发行人这样说不是间接承认了自己的技术先进性不足吗？
反派在这里问发行人和长城证券，你们在回复深交所问询函中承认，检测仪器的关键原材料为各类芯片、电容、电阻、连接器等电子器件，其中芯片主要采购阿尔特（Altere）、德州仪器（TI）、亚德诺（ADI）、英特矽尔（Intersil）等品牌，主要为美国进口芯片。你的超声波解决方案的主控芯片为德仪和亚德诺都来自美国，而高端机所用的FPGA芯片更是来自于英特尔公司旗下的阿尔特拉（Altere）。此外还有配套的D/A数模转换芯片、VGA芯片以及DAC芯片等。单就发行人就超声波解决方案中主控芯片而言反派就问是否有国产替代方案？
以发行人使用的TI具有CW无源混频器的全集成、8通道电压控制放大器VCA5807PZP芯片为例，虽然目前该芯片是民用级在美国出口商品控制清单的ECCN出口分类中被列为EAR99无限制级，但由于该芯片的信号链能够处理低于100KHz声波信号的低频处理能力，使得它不仅可用于超声波应用，也适用于声呐的应用，进而也有可能成为美国出口管制而对我国禁运的芯片。这里仅举一例，而发行人检测仪产品为电子仪器产品所涉芯片众多，对芯片进口的依赖程度很高，发行人因芯片被断供进而导致对发行人的生产经营产生重大不利影响的可能性也很高。
反派在此提醒的是美国对华为和中兴的芯片断供导致的重大后果仍历历在目。所以发行人就未来因贸易争端被实施封锁、禁运进而对公司生产经营产生重大不利影响的风险相对的较低的陈述，发行人和保荐人在此有没有虚假陈述？
此外发行人还存销管费用率比可比上市公司都低，甚至个别年度优秀到只有行业平均值近乎一半。应收账款周转率严重和行业及产品不匹配，卖仪器及配件居然收款期平均高达180天以上。声称以销定产而存货周转率比行业平均数还低。购买商品、接受劳务支付的现金和原材料的借方发生额差异很大。为了价格造假似乎清空了所有网上公开渠道的价格信息。产销率本来就很低，还要投扩产买设备5,423.40，这是要扩大探伤仪产能10倍节奏，你招股书收入本来就大量造假，同时你也几乎不生产（参考上文），你真扩产了产品又卖给谁？运输设备384.81万元是什么车子有多少辆？ 250余人号称能向客户提供“一站式”超声检测设备和服务但又和公司生产规模较小产品类型及生产线还不够丰富不矛盾？2021年度收回投资理财收到的现金10,097.64万元，但97.64万元利息收入账入在哪里，这1个亿的投资理财估计也是假的……总之是破绽百出多处数据和表述前后不一致。反派猜测发行人的招股书是多个团队所为……
综上所述：发行人存在技术先进性的先天短板但为了上市将行业应用方案认定为核心技术，几乎纯外购或仅组装没有任何技术含量却号称自己生产。将收入、成本等财务数据可能等比虚夸10倍，从而导致多项相关财务数据失真。生产数据同样严重失实，期末存货数量严重异常，毛利率为打遍七大洲五大洋无敌手的水平与其行业地位极不相称，净利率水平与所在行业环境极不相符。流、速动比率和资产负债率起飞，虚假陈述芯片断供风险等等问题。
招股书可以说是谎言全篇加欺骗性表演，既简单又粗暴但又试图复杂化。同时估值之家也很纳闷，一些企业在闯关资本市场的过程中是不是靠化浓妆都不行了，而是到了要靠演戏和演技的地步了吗？发人深思……
本文源自估值之家
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